一、宏观经济

生产方面，11月份，工业增加值两年同比5.4%，较上月提升0.2个百分点，近期出台的一系列加强能源保障供应和稳定市场价格等政策措施成效显现，生产较十月有所恢复。

需求方面，消费来看，消费距离正常水平仍有很大差距，仍有较大恢复潜力，但受收入恢复缓慢、冬季疫情反复等因素影响，居民消费倾向仍较低，后续随着疫情控制持续向好、就业改善、居民收入增长和促消费政策的持续发力，消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中，但修复之路依然坎坷。投资来看，基建投资方面，中央经济工作会议对财政政策表态更为积极，预计年底前基建处于蓄力阶段，基建在明年初会有更明显发力。房地产投资由于前期拿地较为低迷，后续仍存在一定下行压力。制造业投资方面，产能利用率和出口维持高位，政策对新基建投入力度加大，这些行业普遍属于制造业，而且信贷发力支持，预计后续制造业投资仍将温和上行。

二、权益市场

本周权益市场较上周继续小幅下行，成交量进一步缩量。前期带动大盘上行的权重价值股调整比较明显，而中小盘股票则逆大盘上行，这整体体现了市场对宏观经济的气温回升仍有一定分歧，故大盘在关键点位可能会反复博弈。

全球疫情方面，疫情确诊数字仍在上行，但死亡人数整体可控，这也进一步说明虽然病毒的免疫逃逸能力增强，但毒性似乎并没有更强。目前不同国家采用的措施仍然不同，欧洲多国采取增强防疫措施，而美国则加快了治疗药物的审批。

经济基本面方面，本周官方公布了12月LPR报价。1年期LPR报价为3.8%，较11月下调5BP；5年期LPR为4.65%，与11月持平。在中央经济工作会议定调“稳增长”之后，关于政策的方向应已分歧不大。

国际关系方面，近期美国再次增加了对若干中国企业的制裁，主要包括大疆无人机等科技企业，这再次说明美国对中国相关企业的打压大概率会持续，在某种程度上中美之间在关键领域的争夺会更加激烈。

总体来看，全球疫情的反弹对主要国家的影响依然存在，但整体趋弱。同时，我国虽然短期内政策见底，但经济的底部仍然没有到来，中期仍有预期差。此外，中美关系方面仍然存在不确定性。故我们对权益市场的判断仍然为短期中性，中期中性偏空。

三、固收市场

本周，固收市场收益率短上长下，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周上行5BP左右，长端10年期国债到期收益较上周下行约2BP。央行本周开展100亿元7天和100亿元14天跨年的公开市场操作，受前期降准资金释放以及本月财政资金的投放，年内资金面总体偏松，DR007一度下行至2.0%以内，但受年末MPA考核影响，全市场跨年资金仍供不应求，跨年资金普遍在3%~4%左右。

往后看，货币政策方面，中央经济工作会议强调货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，政策发力要适当靠前，从政策表态上看，对稳增长的意愿明显提升。我们认为，未来货币政策预计仍有一定的发力空间，受12月全面降准、MLF超预期投放以及财政资金阶段性投放影响，我们认为跨年资金面无忧，且至明年年初整体资金面会偏松，从资金面看对债市仍偏利好。从基本面来看，我们认为，一方面随着地产政策的边际放松，地产投资超预期下行的风险减小，另外随着稳增长政策的逐步发力，在中期层面，反映在社融增速以及经济数据上，进一步向下的负向预期差明显收敛，因此，总体上，在中期维度我们对债市持中性观点，短期来看，可以关注中短端收益率下行以及收益率曲线陡峭化修复的机会。

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