一、宏观经济

生产方面，10月份，受电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，制造业PMI降至49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间，制造业企业生产经营活动依然偏弱。 但结构依然在优化，高技术和装备制造业持续扩张态势，二者PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体2.8和2.0个百分点。

需求方面，消费来看，受收入恢复缓慢和局部疫情反复的影响，居民消费倾向仍较低，消费短期超预期下滑，后续随着就业的持续改善、居民收入增长和促消费政策的持续发力，消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中，但修复之路依然坎坷。投资来看，基建投资方面，财政后置对基建投资将有所支撑，四季度财政仍有发力空间，同时地方政府风险防控、化解隐形债务等也仍然是重点工作方向，预计四季度基建增速保持温和增长态势。房地产投资受政策调控影响边际走弱，后续仍存在一定下行压力。制造业投资方面，目前工业企业利润仍保持高增，同时产能利用率和出口维持高位，政策对新基建投入力度加大，这些行业普遍属于制造业，预计后续制造业投资仍将温和上行。

二、权益市场

本周权益市场基本走平，成交量维持中性，本周二国家商务部发文鼓励适当储存一部分物资，其本意应是为了应对疫情，但市场出现了一些不同的解读，这也导致市场尤其是权重板块出现了下跌，但随后随着相关部门的辟谣市场也出现了修正。

全球疫情方面，全球确诊数字仍在回升之中，但回升的速度不算很快，美国、英国、以色列等指标性国家的确诊数字也在回升之中。目前看短期内还没有像DELTA变种一样具有破坏力的毒株出现，但仍不能放松警惕。

经济基本面方面，本周国内公布了财新制造业和服务业PMI，分别为50.6和53.4，均比前值和预期要好，这与中采PMI的走势稍有不同。整体反映出，中大型企业景气度和国内市场依然相对疲弱，而中小型企业和外需相对热度较高。

国际关系方面，本周在罗马举行了2021年的G20峰会，以及在格拉斯哥举行了气候峰会，这两场峰会中国和俄罗斯均没有参与，美国总统拜登在会议中批评中国未进一步就减排进行更多的承诺，中国选择不参加会议的主要目的是不想释放出迎合美国的姿态，双方的博弈仍然在各个场域上演。

总体来看，进入秋冬季节后全球疫情的反弹仍是大概率，且仍需密切关注是否有新的变种病毒出现。我国宏观经济中期仍然偏弱，在政策没有明显放松的情况下后期仍有预期差。而国际关系方面仍有不确定性。故我们对权益市场的判断仍然为短期中性，中期中性偏空。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周明显下行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周下行4BP左右，长端10年期国债到期收益较上周下行约8BP。本周为月初时点，央行打破月初100亿元的例行投放操作，于本周三开始即开展500亿元的7天逆回购操作，周五进一步放量至1000亿元，在央行及时投放下DR007平稳运行在2.20%以下。

短期来看，债券市场在修复降准落空后的流动性预期，同时也在逐步兑现基本面走弱的预期。往后看，从货币政策看，央行近期的操作和表态都可以看出，对资金面的呵护意愿是较强的。在面对国内面临经济下行、中小银行经营难以及债务风险等压力下，货币政策收紧的必要性并不大，在适当的时候可能会应对基本面的下行压力做好预调和微调。从基本面来看，我们认为，下半年在对地产和地方隐形债务监管大方向不变的情况下，叠加“双控政策”影响，整个投资端的表现可能会不及市场预期的乐观，另外，疫情仍有反复的可能，较为严苛的防疫措施可能对生产和消费等数据进一步形成拖累，基本面仍有向下的预期差。因此，我们对债券市场整体持中性看多观点。

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