一、宏观经济

3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告。2022年经济增长目标设定为5.5%左右，与中央经济工作会议“以经济建设为中心”的基调一致。本次经济下行周期，经济增长驱动切换，在私人部门和地方政府杠杆率较高的情况下，相比于传统的稳增长模式，中央财政的发力明显增强，在大规模减税降费的同时，通过加大转移支付规模保证地方财力，支持经济发展。总体来看，政府工作报告多措并举，财政力度明显加大，货币政策继续发力，房地产监管政策也将确保房地产良性循环，基建将得到有力支撑，大力减税降费退税也有利于制造业投资回暖。

二、权益市场

本周权益市场整体回调，其中Wind全A下跌-1.27%，上证指数下跌-0.11%。从风格来看，小盘股、价值股表现强于大盘股、成长股。从板块来看，煤炭、农林牧渔、交通运输等板块领涨，汽车、电子、家电等板块领跌。本周宏观层面，国家统计局公布2月制造业PMI为50.2%，继续处于扩张区间，略超市场预期，郑州等部分城市继续放宽房贷政策，海外美欧多国宣布继续加大对俄制裁，普京宣布提升俄核战备等级，俄乌局势对原油等大宗商品价格影响进一步增强。

往后看，我们继续维持权益市场中期难有趋势性机会的判断，但短期走势的不确定性在加大。具体而言，此前我们判断美联储加息的负面影响基本释放充分，俄乌冲突虽然仍在持续、但是演变成俄罗斯与北约直接军事冲突的概率偏低，而国内两会召开在即、政策面对市场的呵护总体偏暖。但是，目前看俄乌冲突对全球大宗商品的影响超出了预期，仍存在不确定性，因此市场短期走势有待观察。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周有所上行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周行近10BP，以10年期国债为例的长端利率较上周上行约5BP。本周完成跨月并进入月初时点，央行公开市场总体以净回笼操作为主，资金面呈紧平衡。本月公布2月PMI数据，其中官方制造业PMI50.2，高于前值0.1个百分点，好于市场预期，另外受“俄乌”事件影响，全球大宗商品上涨明显，国际原油价格已达120美元一桶，国内南华工业品指数创出近期新高，市场对于短期稳增长以及通胀的预期都较高，带动长端债券收益率上行。

往后看，我们认为，短期国内货币政策并不具备收紧的条件，维持宽松的确定性较大，央行在关注“两会”共话金融中强调“稳健的货币政策灵活适度，坚持稳字当头、稳中求进，根据形势变化和经济高质量发展的要求，灵活适度调节货币政策的力度、节奏和重点，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”。从2月底票据利率的快速下行也可以看出，短期来看，国内央行稳信贷的压力以及必要性仍在，货币政策预计仍维持平稳。当然，从1月社融信贷以及2月PMI数据可以看出，国内基本面环比有所改善，最差的时刻已经过去，因此央行进一步宽松的可能性降低，阶段性可能进入一个观察期。从基本面来看，我们认为，一方面随着地产政策的边际放松，地产投资超预期下行的风险减小，另外随着稳增长政策的发力，反映在社融增速以及经济数据上已然逐步企稳，短期进一步向下的预期差并不大，但从中期维度看，国内房住不炒以及地方隐性债务控制等方向并未实质改变，未来宽信用的抓手以及力度都不会太强，而且今年国内的经济政策思路仍是“提前发力”以及“托底思维“，而国内人口老龄化、需求不足等问题导致经济潜在增速延续下行趋势未改变，因此在中期层面基本面难有超预期的表现，基本面超预期的可能性也不大，在中期维度不排除有一定的负向预期差。因此，总体上，短期我们对债市持中性观点，中期我们持中性看多观点。

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